本篇文章給大傢談談戶外防潮墊睡墊，以及戶外野營防潮墊的知識點，希望對各位有所幫助，不要忘了收藏本站喔。

文章詳情介紹：

• 1,戶外露營火“出圈” 做好這些細節安排讓您旅途無憂!
• 2,聚焦戶外充氣床墊，浙江自然：綁定優質客戶，打造環保露營龍頭

戶外露營火“出圈” 做好這些細節安排讓您旅途無憂!

戶外露營火“出圈” 健康安全更重要

隨著生活品質的提昇，露營經濟悄然興起。人們壹邊愜意燒烤，欣賞滿天繁星，壹邊和傢人朋友輕鬆暢聊，享受戶外風景，這種“微度假”的體驗已成為當今的時尚潮品。但火災隱患、蚊蟲咬傷、飲食安全等問題也可能會接踵而至。對此，石傢莊市疾病預防控制中心流行病防治所副所長劉立表示，露營雖美好，健康安全更重要。

做好準備工作，留意天氣變化

劉立表示，在戶外露營輕鬆遊玩時需做好準備工作。露營需要攜帶的主要物品包括帳篷及相應輔具、固定帳篷的裝備、手電筒、防蚊蟲用品、防曬品、飲用水和食品、換洗衣服、睡袋（建議選用物理防潮墊或充氣睡墊）。如果計劃做飯，還需要準備炊具和餐具等。同時要帶上藥品以及常用的止血及治療跌打損傷的藥物，以備意外發生時應急使用。

為避免山洪、泥石流等意外情況的發生，露營地不要選擇峽穀、山坡或溝底，應盡量在堅硬、平坦的地上搭帳篷，可以靠近水源，但不要在河岸和幹涸的河床上紮營。為避免下雨時帳篷被淹，應在篷頂邊線正下方挖壹條排水溝。帳篷四角要用大石頭壓住，避免風雨侵擾。帳篷入口壹定在背風的位置。露營前，密切留意天氣變化，隨時根據氣象預警信號調整露營計劃，盡量避免選擇陰雨天。

露營時，註意保持露營場所環境衛生，並保證帳篷內通風。不要在帳篷內使用明火，更不能讓明火靠近帳篷。晚間臨睡前仔細查看是否熄滅了所有火苗。必要時可在帳篷外放置盛滿水的水桶備用。

健康安全露營，註意這些細節

除此之外，劉立表示，健康安全的露營還需要做好這些細節安排。

保障飲水安全。露營壹定要註意保證飲水安全。飲水要足夠，保證炎熱天氣下不會中暑；戶外的河水、溪水、泉水不要隨意飲用，謹防腹瀉。

防止食物中毒。註意食品衛生及手衛生。生吃的蔬果預先洗凈。攜帶的食物要註意高溫引發的變質，謹防食物中毒。加工食物的廚具、容器要生熟分開。食物要徹底煮熟、燒透再食用。保持良好就餐方式，盡量采用分餐，提倡使用公筷、公勺。不采集、不食用不明野生菌及野生植物。經常洗手，如果沒有水，可以使用洗手液。

防止蚊蟲叮咬。戶外活動時做好個人防護，紮緊褲腿或把褲腿塞進襪子或鞋里，可以多噴花露水等驅蚊劑，在裸露的皮膚上塗防蚊油，也可以懸掛誘蚊燈，避免蚊蟲叮咬。遊玩結束後，認真檢查衣服縫、褶皺處有無蜱蟲，同時認真檢查頭發、耳朵、頸部、腋下等褶皺處。壹旦發現有蜱蟲附著在皮膚上或衣物上，切勿用手直接觸碰，要用鑷子或其他工具夾取然後燒死。如不慎接觸蜱蟲或是擠破後的蜱蟲組織，要進行清洗消毒。

防止壹氧化碳中毒。切勿在帳篷、露營車或其他封閉空間內使用燃氣竈、加熱器、燈籠和炭格柵等燃燒燃料的設備，避免壹氧化碳濃度積聚引起中毒。

回傢及時清潔消毒。露營結束,進入室內前認真檢查，防止通過衣物和寵物把病媒生物帶回傢。回到傢中後，及時換上幹凈的衣服，對帶回傢的露營工具、玩具，特別是裝食品的用具徹底做好清潔消毒，以備下次使用。

最後，劉立提醒，露營後的幾周內如果出現發熱、乏力、肌肉酸痛等症狀，應盡快就醫並告知醫生相關暴露史，並配合醫生進行相關治療。（燕趙都市報縱覽新聞記者 檀亞楠）

聚焦戶外充氣床墊，浙江自然：綁定優質客戶，打造環保露營龍頭

（報告出品方/分析師：華鑫證券 劉荊 劉潔冰）

浙江自然是壹傢主要從事充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊等戶外運動用品垂直壹體化產研銷 的本土製造商。

技術層麵，以 TPU 薄膜及麵料復合技術、聚氨酯軟泡發泡技術、高周波熔接技術、熱壓熔接技術等作為核心技術，在戶外休閑領域競爭力快速增強。

市場層麵，公司主要麵向歐美銷售 OEM/ODM 產品，近年來，隨著本土戶外行業的發展，公司在國內的業務比重不斷提昇。

客戶層麵，與全球知名公司迪卡儂、SEA TOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、歷德超市等建立了長期穩定的合作關係，構築深厚的客戶資源壁壘。

2019-2020 年，在疫情全球肆虐的背景下，公司分別取得 5.4 億元和 5.8 億元得營業收入，同比增長 7.2%和 6.7%；兩年歸母凈利潤為 1.3 億元和 1.6 億元，同比取得 60.9%和 21.4%的兩位數高增長。

2021-2022Q1，在輕工製造企業普遍承壓的環境下，公司營業收入分別同比高雙位數增長44.91%和46.61%至8.42 億元和 3.30 億元，歸母凈利潤為 2.20 億元/+37.59%、0.85 億元/+37.82%，2022Q2 國內外均不同程度經歷疫情反復侵擾，公司收入及利潤仍保持雙位數增長，整個上半年共實現營業收入 6.36 億元，同比增長 28.37%，歸母凈利潤 1.74億元，同比+26.89%。

1.1 發展歷程：立足“戶外+床墊”，不斷擴張渠道和優化產能布局

公司聚焦戶外床墊領域近 30 年，經過三大階段的發展，積累了雄厚的生產實力和渠道資源。

第壹階段，公司確定了“戶外+床墊”的主業定位。

1992 年 9 月，公司的前身——天臺縣旅遊品廠成立，初時主業為旅遊品。1995 年，公司取得自營進出口資格，從而確立發展海外市場的大方向。1998 年，開始生產 PVC 床墊，將旅遊品範圍進壹步聚焦到床墊品類上來。

第二階段，在生產和渠道上不斷發力，基本形成了如今的產品和渠道體係。

2000 年 9 月， 公司改制為大自然有限，正式開啟拓展之路。

產品上，公司於 2002 年開始研發 TPU 產品，並於 2004 年正式投產，4 年後成立了浙江瑞輝紡織麵料科技有限，為垂直壹體化加碼。渠道上，開啟了廣泛的優質合作，2006 年起與歷德超市合作，2010 年與全球知名體育零售商迪卡儂合作，同年進駐沃爾瑪、Costco 等全球大型連鎖超市，2011 年與德國貿易商 Flexxtrade 合作，2012 年與 Sea to Submit 合作，2013 年與美國零售商 REI 及知名國際品牌 Exxel 合作，2015 年與國內軍需被服保障企業際華集團合作，2016 年與澳洲零售商 Super Retail Group 合作，十年間，公司的客戶遍布歐美，產品也借此銷往全球。

第三階段，夯實基礎，擴張體量。

2020 年，公司在越南成立了子公司，成為自主進行全球布局的標誌；2021 年在上交所上市則意味著公司的深度發展與擴張將在資本市場上得到支持。

1.2 股權治理：控制權高度集中，管理層經驗豐富

實際控制人夏永輝個人對公司擁有絕對控制權，傢族股權高度集中。

公司的前十大股東中僅有仇清清（1.50%）和李俊峰（1.41%）兩個個人股東，最大股東為揚大管理，占總股權的 53.4%，其背後股東為夏永輝（96.5%）和陳甜敏（3.5%），通過揚大管理，夏永輝間接控制公司 51.53% 的股權；占比 6.67%的第二大股東瑞聚投資的股權結構中，夏永輝直接占據 38.3%的控制權，又通過瑞騰投資的股份間接持有 5.49%，共計 43.79%的股權，最終控制浙江自然的 2.92%。

綜合來看，公司的法定代表及實際控制人夏永輝通過揚大管理、瑞聚投資共計持有 54.45%的股權。

揚大管理的二股東陳甜敏為夏永輝之妻，公司第三大股東雨帆投資由夏永輝之姐夏肖君 100%控股，九麟投資則由夏永輝之妹夏雨君 100%持有，其配偶董毅敏擁有瑞聚投資 19%的股權。

管理層在相關領域深耕多年，經驗豐富。

公司董事長夏永輝先生從公司成立早期的 1993 年便加入公司的前身天臺旅遊品廠擔任管理崗位，陳甜敏女士 1999 年加入團隊從銷售員做到管理層，夏秀華 2008 年起主管公司財務，俞清堯則是技術出身並於 2014 年出任公司管理層；核心管理層均立足輕工製造行業，在各自的專業領域深耕多年和公司壹起成長，經驗豐富。

1.3 主營產品：核心床墊業務迎來爆發，箱包業務協同增長

公司以戶外充氣床墊作為核心產品，2021 年收入實現高雙位數增長。

充氣床墊分為自充氣和非自充氣兩種，其中自充氣墊按材料分有 TPU 床墊和 PVC 床墊。過去 5 年充氣床墊的收入占比約為 7 成，2021 年綜合產能提昇後實現營業收入 6.36 億元，同比增長 47.13%，高於整體增速 2.22 個百分點；戶外箱包也以 59.57%的增速驅動整體增長，2021 年實現收入 1.11 億元。

箱包枕椅作為戶外配套產品。

淘寶戶外配套產品有防水箱包、枕頭靠墊和椅子，基本涵蓋戶外露營所需，也大多采用了 TPU 材料。

盈利空間最大的充氣床墊貢獻了 8 成左右的毛利。

2019-2021 年，公司整體毛利率分別為 39.83%、40.68%和 38.76%。

其中，充氣床墊的毛利率水平最高，2020-2021 年分別為 44.69%、42.66%，對總體毛利的貢獻率分別為 81.63%和 83.05%；戶外箱包的毛利率近五年來較為平穩，保持在 25%~30%之間，2021 年為 26.42%，較 2020 年壓縮了 2.17pct，但對毛利的貢獻率微增 0.57pct 至 8.95%；2020 年以來，頭枕坐墊麵臨毛利率和毛利貢獻率的雙雙下滑，2021 年，毛利率從 39.68%大幅降低 11.01pct 至 28.67%，盈利貢獻也同比下降 1.91pct 至 4.89%，較 2019 年降低 7.83pct，處於近五年來最低水平。

1.4 商業模式：為多種類型客戶進行以 ODM 為主的代工直銷

客戶包括戶外零售領域內的全球知名品牌。目前，主要客戶包括迪卡儂、SEATOSUMMIT、 Kathmandu、INTERSPORT、REI、歷德超市等全球知名戶外用品零售商、渠道商和品牌商。

自主設計能力較強，以 ODM 合作為主。

公司主要通過 ODM/OEM 代工直銷的方式與客戶合作，尚未有自有終端品牌業務。

具體模式可細分為 ODM、OEM、ODM+OEM 三種，壹般來 說 ODM 模式的溢價能力最強，公司的 ODM 毛利率約為 40%左右。

根據公司招股書，ODM 是主要的合作模式，2018-2020 年貢獻收入占主營收入的比例為 77.13%、66.65%和 70.65%。其次是“ODM+OEM”，約占收入的 2 成，主要代表和大品牌合作設計製造的項目，譬如 2019 年於公司與迪卡儂及與 SEA TO SUMMIT 共同設計的產品銷售規模較大，使得該模式收入占比提昇，從 2018 年的 20.04%提昇至 26.72%。OEM 模式三年占比則僅為 2.83%、6.62%和 3.85%，不屬於公司的主要業務模式。

2.1 公司：外銷收入大幅回升，近年來本土市場成長較快

歐美為主的境外市場貢獻公司約八成收入，本土增速持續走高驅動收入占比不斷加大。

公司的業務收入主要來源於海外，2017-2019 年疫情前占據收入的 8 成以上，疫情後的 2020-2021 年境外收入分別為 4.52 億元和 6.72 億元，占比 77.8%和 79.8%，略低於疫情前的水平。

細分區域來看，公司 4 成以上的收入源自歐洲市場，其次北美約占 2 成，亞洲-境內占據 2 成，亞洲-境外占據 1 成，歐美作為公司的核心市場，2019-2020 年歐洲收入同比微增 3%、5%，北美收入以-2%和-13%的幅度加速負增長，導致歐洲和北美收入合計占比從 2018 年的 46.1%、23.4% 連降至 2020 年的 43.7%、17.4%，拖累境外整體增長乏力，2019、2020 兩年僅微增 1.34%和 2.69%，遠不及往年；相較之下，本土收入 2019-2020 兩年分別同比雙位數增長 41%和 23%，驅動本土市場收入占比持續提昇，三年分別為 14.5%、19.2%、22.1%，伴隨在越南的布局，2020 年亞洲-境外區域的的收入也大增 37%，提昇收入占比達 9.8%/+2.2pct。

2021 年以來，隨著疫情管控放開後戶外需求有所擴大，同時公司募投項目在 2021 年投產又進壹步提昇了產能，促使 2021 年境內收入同比增加 32.97%，增速擴大 10.37pct，境外收入同比+48.58%，較 2019 年年 均復合增長 23.58%。

疫情後，體育用品及設備的海外釋放效應高於整體出口情況，且在 2021 快速消減。

由海關數據，我國疫情後整體出口金額增長加快，除 2021 年 1 月在去年同期的低基數上增長約 150% 外，2020-2021 年間月度增速也高於疫情前；體育用品及設備行業出口金額，自 2020 年來海外的釋放效應更為明顯，2020 年同比增速約在 60%~80%，且整體提速增長，2021 年開始增速不斷放緩，疫情後海外釋放效應隨著供應的快速恢復而消失。

2.2 國內：戶外市場加速成熟

“防疫+雙減+健身”三個方麵的政策直接或間接地促動戶外運動的發展。

中短期來看，由於我國嚴格且有力的防疫政策，疫情以來期形成了國內局部大體平穩、出入境收緊的局勢，人們長途旅行意願降低，周邊短足需求增多，加上國務院教育“雙減”政策的實施，近壹兩年來戶外市場呈現加速成熟的趨勢。

長期戰略來看，我國經濟和社會發展進入拐點，在各個領域進行升級質變，其中就包括提昇全民身體素質和生活品質，2019 年以來相關政策叠出，多次強調對戶外旅遊休閑、戶外裝備及上遊材料製造等行業的支持，2021 年 8 月發布的《全民健身計劃（2021-2025 年）》指出我國體育產業總規模在 2025 年預計達到 5 萬億元，文中被多次提及的戶外運動有望受益。

戶外市場規模近年來持續增長。

根據 COCA 數據，疫情前我國戶外用品零售市場規模持續增長但增速不斷放緩，2019 年市場零售總額達 250.2 億元，2020 年因疫情下零售業受阻下降為 245.2 億元，品牌出貨總額占壹半以上且比重有所增加。

從整個戶外行業的營收規模來看，根據智研咨詢，2020-2021 年我國戶外用品市場營收總規模為 1693.3/1831.2 億元，同比增長 6.4%/8.1%，發展趨勢與近兩年實際情況較為相符，預計 2025 年市場將達到 2409.6 億元， 2020-2025 年均符合增速為 7.3%。

露營市場迎來爆發，有望邁入千億級別。

單就戶外露營來看，2020-2021 年露營核心市場規模分別是 460/748 億元，露營營地規模為 168/299 億元，均較此前年份規模大增，尤其是 2021 年核心市場和營地的規模增速高達 62.5%和 78.0%，行業迎來爆發。

根據艾媒咨詢預測，露營核心市場和露營營地市場規模有望在 2025 年達 2483.2 億元和 562.1 億元，5 年 CAGR 為 40.1% 和 27.3%。充氣床墊受到青睞，目標人群消費動機較強。根據草莓派網調統計，露營消費者對於防潮墊、充氣墊和折疊桌椅的購買意願均較高，2022 的購買意願分別為 56.4%、41.9%和 34.5%，公司的主營產品迎合了市場的需要。

尤其是兼具防潮和床墊功能的充氣床墊，在 2022 上半年國內外負麵因素擾動，導致消費低迷整體購買意願有所下滑的情況下，考慮到樣本量翻倍還有 0.1 個百分點的微增，說明露營市場對充氣床墊的青睞程度向好。

在對白領和 Z 世代兩類典型露營人群的調查中，可以看到，壹方麵白領人群 9 成以上願意為戶外活動付費，但 50.5%會選擇自購裝備，利於提高消費頻次擴大整體市場；另壹方麵，84.2%的 Z 世代以放鬆心情、紓解壓力為目的去露營，促進親密關係（64.9%）、親近大自然（62.6%）和體驗新生活（52.6%）都以過半人數高票上榜，側麵在現代年輕人生活壓力不斷加大、疫情為旅遊和社交帶來阻礙的情況下，露營擁有廣闊的發展潛力。

2.3 國外：戶外市場成熟且受疫情影響較小

全球戶外市場增速逐漸放緩，線上市場有望突破千億美元，龍頭效應明顯。

據 Statista 統計，2020-2021 年全球戶外用品營收規模為 1599.54 和 1812.35 億美元，同比增長 28.3%和 13.3%，根據歐洲戶外聯合會（EOG）統計，2021 財年，其會員企業以 62 億歐元的銷售額創下紀錄，同比增長了 19%；此後，同國內壹樣呈現出增速逐年放緩的態勢，預計 2025 年市場整體規模將達到 2363.4 億美元，2020-2025 年均復合增速為 8.1%。

潛力市場來看，壹方麵，電商市場 2020-2021 全球規模約為 845 和 903 億美元，同比增長 12.7%和 6.9%，高於整體，預計在 2024 年線上市場規模將突破千億美元；另壹方麵，龍頭效應顯現，2022 年上半年，受俄烏局勢影響，糧食、能源等全球大宗商品價格波動劇烈，全球主要經濟體通脹壓力下收緊政策，全球戶外行業也受到影響，致使增長放緩，但主要歐美品牌仍然取得銷售的增長，如美國戶外服飾集團 Columbia Sportswear 半年報指出，儘管公司第二季度的銷量有所下降，但 2022 年上半年的收 入仍增長 12%至 13.4 億美元

歐美戶外市場發展基礎較好。

根據美國戶外行業協會（OIA）統計，早在 2017 年，美國消費者在戶外運動中的支出就高達 8,868 億美元，其中戶外運動裝備和用品支出為 1,845 億美元，戶外運動普及度較高。

據 Statista 推算，2020-2021 年歐洲戶外運動用品電商市場規模分別為169 和 178 億美元，同比增速約為 9%和 5%，預計及至 2024 年，4 年復合增速為 5.6%；美國戶外運動用品電商市場規模則預計從 2020 年以 3.1%年均速度增長至 2024 年的 209 億美元。

疫情在壹定程度上促進戶外市場獲得新發展。

心態來看，疫情使得人們更加註重身體健康狀況，提昇參加戶外活動、體育鍛煉的熱情——據美國戶外行業協會（OIA）的統計數據顯示，2020 年 4 月至 6 月，美國人參加戶外運動的人次大幅增加，其中，跑步、自行車以及徒步的增幅最大。

在包括團體隊運動、健身、戶外運動、單人運動和球拍類運動等五大類運動的問捲測評中，受訪者認為戶外運動受疫情限制影響最小，在美國 SFIA 的全民健身報告里也可以看到，2020 年全民戶外參與率大幅增長 2.2pct 至 52.9%，大大高於 2006 年以來的歷史水平。政策角度，壹方麵，雖然 2020 年以來全球疫情形勢較為嚴峻，但對國外地區的戶外運動需求影響較小，政府相關措施主要在於限制公眾場所聚集，對戶外運動限制較少，且戶外運動相對於團隊運動，人與人之間接觸較少、相對較為安全。

2021 年，各國政府更是進壹步放寬了對疫情的控制，除個別國傢對聚集性、接觸性的大型戶外活動、賽事進行壹定限制外，非聚集性的戶外運動項目和場所已基本開放。

另壹方麵，疫情期間，為了防止疫情對經濟、生活的沖擊，歐美國傢普遍發放疫情補助促進消費，隨著亞馬遜等電商在疫情期間的崛起，來自中國等生產地的賣傢提供了大量價廉物美的戶外用品，共同利好戶外行業。

3.1 生產：“垂直壹體化+境內外生產”布局

新型環保材料成為發展趨勢，且擁有友好的政策及監管環境。

經過多年粗放式發展，近年來，環保健康的重要性凸顯，以前普及度最高的 PVC 材料，因其主要成分是被 WHO 認定為致癌物的聚氯乙烯，並且在加工過程中添加了增塑劑而對環境和身體有害，2019 年，歐盟發布限塑令對 PVC 監管趨嚴，且預計在 2030 年將 PVC 退出市場；2022 年 2 月，我國國傢生態環境部強調要加強塑料汙染治理，推動《關於進壹步加強塑料汙染治理的意見》《“十四五”塑料汙染治理行動方案》等政策落地；2022 年 3 月 2 日，在第五屆聯合國環境大會上，175 國代表通過了壹項終止塑料汙染的協議，該協議預計將在 2024 年具備國際法效力。屬於環保材料且性能優越的 TPU 作為良好替代品擁有了快速發展的機會。

上遊 TPU 市場競爭激烈、集中度高，本土龍頭紛紛布局產業鏈壹體化。

TPU 材料的生產其實已有較長歷史，今年來尤其是 2021 年隨著下遊應用端的快速發展，2017-2021 產量的年均復合增速達 13.9%，其中 2021 年為 64.5 萬噸/+12.3%，產能也進入擴張快道，5 年 CAGR 約 13.3%，至 2021 年接近 120 萬噸/+15.6%，同時原料及成品價格高漲。

目前全球市場及我國高端市場主要被國外企業壟斷，根據天天化工網的信息，國內約有 100 多傢 TPU 生產企業，除龍頭以外多處於低端市場的紅海競爭狀態，而以萬華（19%）、華峰（16%）、壹諾威（15%）為代表的本土龍頭也均在向產業鏈壹體化如下遊應用的創新和產品研發等方向延伸切入，CR3 約 50%，龍頭議價能力較強。

公司掌握了關鍵節點技術，從而構築起成本和議價優勢，毛利維穩且高於可比公司。

公司掌握了 TPU 薄膜生產及麵料復合技術、聚氨酯軟泡發泡技術、高周波熔接技術、熱壓熔接技術等關鍵工藝和技術，生產及工藝過程涵蓋從坯布到戶外運動成品的所有關鍵工序，使得公司有能力從源頭開始介入生產流程，意味著構築全過程自控自制的“原材料-中間材料-產成品”垂直壹體化產業鏈，具備多品類、多批次、小批量的快速反應生產能力，具有成本、質量、交期等方麵的綜合優勢。

2018-2021 年直接材料占主營業務成本比例分別為 70.32%、69.10%、69.19%和 69.35%，較為平穩，未明顯受到上遊大宗商品漲價的影響；相較可比公司，公司疫情及 2020年原料漲價以來，通過生產過程的降本增效持續改善毛利率，2019-2021 三年毛利率分別為 39.83%、40.68%、38.76%，高於自身過去 35%左右的水平，也和同類可比公司拉開差距。

建設越南海外生產基地，進行海外生產布局。

隨著我國人口紅利的漸漸消失，以及國際生產要素向東南亞轉移，公司募資舉建了越南生產基地，打造“境內+境外”雙生產基地的布局，不僅便於降低成本增加產能，在疫情反復的特殊形勢下，還將有助於實現生產和出口的靈活安排，增強抵禦風險的能力。

3.2 研發：以 TPU 材料打造的 5 層結構充氣床墊具有優良性能

公司擁有以 TPU 薄膜及麵料復合技術為核心，配合聚氨酯（PU）軟泡發泡技術、高周波熔 接技術、熱壓熔接技術等關鍵工藝的技術體係。

公司的 TPU 充氣床墊為麵料-TPU-海綿-TPU-麵料 5 層結構，其中麵料在充氣床墊最外側，主要起到美觀的效果；內置的高回彈聚氨酯軟泡海綿，則可以使氣墊充氣回彈，同時使床墊更為柔軟舒適。

相較普通床墊，多夾入兩層 TPU 材料作為氣密層，起到防水、密閉、接著作用，材料本身具有硬度範圍廣、機械強度高、玻變點低的特點，除了優良的彈性和耐磨性，還具有出色的抗沖減震能力，且在-35°的低溫環境下仍然柔韌回彈。

截至 2021 年 12 月 31 日，公司技術研發人員共計 131 人，占員工總人數的 8.74%，核心 技術人員擁有股權激勵，因此狀態較為穩定，在過去三年沒有發生變更。

近年來不斷加碼研發，加大在自動化技術研究等項目的投入，2021 年和 2022Q1 研發費用分別 0.3 億元/+42.41%、0.06 億元/+32.21%。相較可比公司，公司的研發費率在近幾年均較為領先，2020-2021 年的研發費 率為 3.58%和 3.52%，次於首位的聚傑微纖 1.07pct。

3.3 競爭：公司主營產品橫向比較具有差異化的競爭力

本土競爭壓力小，產品重合度低。我國本土市場仍以大量區域性的，未完成 OTC 轉型的中 小企業為主，品牌、渠道和技術等給公司帶來的競爭壓力較小。

公司主要產品包括充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊等戶外運動產品，目前國內戶外領域上市公司多集中於鞋服麵料及服務領域，未有主營業務高度重合的情況，原材料、生產工藝、市場投放、產品應用場景等均存在較大差異。

國際市場競爭者數量少，價位段存在區隔。

擁有充氣床墊核心產品生產線的主要競爭者，來源於國外品牌，包括美國 Therm-a-Rest、西班牙 TRANGOWORD、臺灣 FENGYI 等，競爭者數量較少。

Therm-a-Rest 隸屬的 Cascade Designs 公司作為自充氣露營墊的發明者，30 多年來在全球戶外休閑行業處於領導地位，占據著全球戶外充氣床墊的高端市場，和亞馬遜、REI 等連鎖零售商合作進行自有品牌線上直銷，TrangoWorld 成立最早（1928 年），目前主要通過自有官網和 REI 等進行線上直銷。

臺灣 FENGYI 則成立於 1994 年，目前的充氣床墊的年產量為 90 萬件，營業額達 1800 萬美元。

從價格上比較，Therm-a-Rest 和 TrangoWorld 均有千元級別的充氣床墊，百元價格區間里公司的主要競品是二者的低線產品和臺灣 FENGYI，尤其是 FENGYI 在國內銷售的產品與公司高度相似，均主營充氣床墊和戶外枕頭，SKU 數量比公司少，價格稍高於公司。

4.1 與優質客戶建立長期穩定合作

供應商認證復雜成本高，已有合作關係構成競爭壁壘。

因為國際大客戶在選擇供應商有壹套嚴格的資質認定標準，在產品質量、產品規格、產品環保性、供應商資質、生產能力、管理能力、員工勞動保護等諸多方麵有嚴格要求，對供應商的認證流程復雜、認證成本較高，故壹經認證合格，雙方通常會保持長期穩定的合作關係，客戶粘性較高、客戶相對較為穩定，因此公司被替換的風險較低。

客源廣泛，客戶集中度低於行業水平。

目前已與全球 200 多個品牌建立了良好的合作關係，客戶包括專業戶外運動品牌、大型零售商超等，產品覆蓋高、中、低各種檔次，客源十分廣泛對單壹客戶的依賴程度較小，近五年 CR5 在 46.39%，基本未超過壹半；相較同類上市公司，公司的 CR5 主要在 45%上下波動，低於同類平均值的 55%~58%，收入更具獨立性，此外集中程度也較為穩定，近五年波動的幅度小於同類公司。

4.2 緊抓大客戶，深度參與客戶需求的實現過程

由於 TPU 類充氣床墊的優越特性和新款引流，大客戶迪卡儂采購規模逐年上升。

迪卡儂作為公司的首要大客戶，與公司的合作開始於 2010 年，主要合作的產品涵蓋公司幾乎所有品類。

2019-2020 貢獻收入金額分別為 1.57 和 1.89 億元，占比 28.87%、32.52%，同比增長 41.12% 和 20.14%，收入及占比不斷提昇，係公司的 TPU 及箱包類主營產品性能優越，且推出多個新款提昇其他類產品的采購。

2018-2020 年，迪卡儂采購 TPU 床墊的金額分別為 0.36、0.49、0.79 億元，占該客戶充氣床墊采購額的 80%、84%和 88%，TPU 床墊貢獻收入的絕對值和比例都在逐年遞增；此外，客戶箱包類需求上漲，2019-2020 年對迪卡儂銷售額分別為 0.41 億元/+65.05%、 0.43 億元/+5.04%，2019 年新推出的的足球門類產品和 2020 年新款浮標類產品也促使兩年銷售 額分別上升 993.24 萬元和 595.77 萬元，2021 上半年，公司與迪卡儂正式簽訂戰略合作夥伴協議，預計將持續開發傢用充氣床墊、水上用品等多種新產品，推動收入增長。

TPU 充氣床墊驅動與品牌商 Exxel 的合作擴大。

采購力度有增加趨勢的客戶還有 REI、Exxel 和 Super Retail Group，分別由 2018 年的 3.72、0.62、11.64 百萬元增至 2020 年的 16.99、12.74、 17.67 百萬元，REI 和 SuperRetailGroup 與迪卡儂壹樣為零售商，覆蓋公司旗下多種品類；Exxel 作為品牌商成立於2016年 ，但公司2013年起即與公司收購的
AmericanRecreationProducts,LLC 建立起合作並將之延續到收購後，2020 年，基於公司 TPU充氣床墊的優越性能，合作得以擴大，單客收入貢獻由 2018 年的 0.12%提昇至 2.19%，采購產品主要為充氣床墊，其中 TPU 非自動充氣床墊類采購金額較大為 11.32 百萬元，占客戶總金額 的 88.85%。

協助客戶進行新產品開發和市場需求挖掘，形成自身業績增長點。

公司積極參與客戶產品的設計和開發工作，利用自身多年積累的豐富的設計、開發和生產經驗協助客戶完成新產品的開發同時，公司擁有龐大的客戶體係，可以借助自身對市場反饋的優勢幫助客戶挖掘新的市場需求。

如在和迪卡儂的合作中，產生重要業績驅動的新品足球門等就是源自這種合作開發模式，足球門自 2019 年 2 月推出以來分別為 2019、2020 兩年貢獻收入 968.41、1884.42 萬元，同比增速達 94.59%，遠高於迪卡儂 2020 年的整體采購增速 20.14%。

4.3 控費管理得當，營運質量向好

較好的控費管理能力使公司凈利水平遠超同行。公司於 2020-2021 實現凈利率為 27.44%和 26.06%，盈利水平遠超同類公司，除成本控制得當外，也得益優秀的控費管理能力。

銷售端，公司疫情以來收縮了銷售支出，2020-2021 年的銷售費率為 2.73%和 1.37%，在同行業中處於最低，由於公司基本沒有 C 端業務，相較於擁有品牌零售的牧高迪來說，疫情前公司的銷售費率約為其 1/3，疫情後牧高迪也及時壓縮銷售支出，但銷售費率約為公司的 4 倍，差距有所擴大。

管理端，公司的管理費率較為恆定，2018 年以來基本處於 5%上下浮動，相對而言，同類公司如聚傑微纖和開潤股份疫情前的管理費率均低於公司，但疫情後大幅上漲幾近翻倍。

公司的周轉率有所提昇，壞賬水平低於同行業。

壹方麵，公司的周轉水平在2018-2020期間有所下滑，2021年存貨周轉率、應收賬款周轉率、應付賬款周轉率依次為 2.57%、7.52%和 6.06%，較2020年水平提高了 0.28pct、0.70pct、1.94pct，整體向好。另壹方麵，公司的賬款質量較佳，1 年內和 1-2 年壞賬比例為 5%和 10%，低於同行平均水平 0.25pct。

收入端，公司所處行業的消費存在季節性，壹般來說戶外運動和露營主要集中在夏秋季節， 考慮交貨周期、客戶銷售安排等因素的影響，每年壹、二季度是發行人針對北半球客戶進行交貨和銷售的旺季，每年三、四季度是針對南半球客戶進行交貨和銷售的旺季，基於前文對公司銷售區域的分析，可以知道公司主要業務市場均在北半球，因此每年的上半年為發行人的交貨及銷售旺季，銷售收入金額及占比相對較高。

2022年前兩個季度，由於國際地緣沖突加劇，疊加國內壹線城市和重要經濟樞紐反復局部爆發疫情，對公司業績產生不利影響，其中 Q1 營業收入增長 46.61%，同比 21Q1 減少 8.52 個百分點，第二季度受影響更大，收入增速較去年同期減少超過 20pct，根據各季度對全年收入的貢獻度，考慮部分受抑消費延後產生的情況，我們預期2022-2024整體營收增速在 34.04%、31.05%和 26.67%。

盈利端，公司自疫情以來已經啟動了風險中性的防範機制，包括采購周期安排和匯率方麵的 措施以應對來自外部成本端的壓力，目前來看取得了良好效果；此外，公司有垂直壹體化的生產鏈路，有望持續獲得生產工藝的改進以促進成本水平下降，目前國內疫情已得到壹定控制，原料價格有所回緩，進壹步改善公司盈利水平。因此，我們預測未來三年公司整體毛利率為 38%、39%、40%。

基於以上假設，我們算出公司2022-2024年每股收益分別為 2.91 元、3.89 元、5.00 元， 2021-2024 凈利潤年均復合增速在 23%左右，未來三年 PE 為 22.0、16.5、12.8。

由於今年國內外經濟形勢較為復雜，收入端和成本端或超出正常預期的風險大大增加，壹方 麵，受國內疫情影響，收入端受損的情況難以和往年進行類比，另壹方麵，雖然公司可以從麵料環節介入而取得自主優勢，且建立了大宗原材料以及匯率的風險防範管理，但上遊化工原料的取得仍然壹定程度上受國際大宗商品價格和供應鏈成本的影響，根據2021年報，直接材料構成主營氣床產品近八成的成本。

對此，我們就2022年 PE 進行了敏感性分析，估值情況如下表所示，PE 對營業收入及成本的波動大小呈現出邊際遞減的趨勢，且隨著收入波動的絕對值逐級遞增，敏感係數的絕對值遞減趨勢放緩。

對比可比公司及休閑用品行業，浙江自然估值於較低水平。因為目前沒有與公司主業相同的 A 股上市公司，我們依據招股書選取了戶外休閑用品領域的同類公司，對比之下公司估值低於可比公司平均及公司所處的休閑用品細分行業的平均估值。

1、原料價格波動風險。

公司生產所用的主要原材料包括 TPU 粒子、TPU 膜、布料、TDI、聚醚多元醇等，直接材料占公司營業成本的比重較高，采購價格的波動對公司經營業績的影響較大。

2、匯率風險。

公司的出口業務主要以美元結算，人民幣相較於美元的匯率波動將對公司的經營業績產生影響。其壹，人民幣升值短期內可能給公司造成匯兌損失，並降低公司出口產品的價格競爭力；其二，人民幣貶值將給公司帶來匯兌收益，同時在壹定程度上增強公司出口產品的價格競爭力。如果人民幣出現大幅升值，則可能會給公司生產經營以及出口產品的價格競爭力帶 來不利影響。

3、行業競爭加劇超預期。

壹方麵源於國外品牌本地化布局對公司的沖擊，另壹方麵源於本國企業開拓國際市場對公司海外業務的影響。

4、宏觀政策風險。

國際政策方麵，公司外銷比例較大，關稅等國際貿易政策改變會對業績產生較大影響；國內政策方麵，目前公司作為高新技術企業享受稅收優惠，政策改變或影響公司盈利水平。

5、募投項目進展不達預期。

年報披露“戶外用品自動化生產基地改造項目”中的立體庫、成品車間等子項目已開工建設，未來將進壹步優化產品結構，加強終端產品產能，如果該項目及其他產能建設項目進度不理想，或有造成業績表現的不利因素。

6、疫情影響超預期。

疫情對公司業務的影響體現在上遊供應和下遊物流兩個方麵，同時戶外運動的主要群體是壹線城市的中青年，如果疫情對公司的影響程度過大，可能導致業績受損程度超出預測。

7、客戶合作關係及戶外行業格局變動風險。

公司與主要客戶的合作發生變化、主要客戶的經營情況發生變化、或客戶所處戶外行業格局變動超預期，都將可能對公司的盈利能力與業務發展造成不利影響。

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